中金：维持赤子城科技跑赢行业评级 目标价11.3港元

　　中金发布研报称，维持（09911）25和26年收入，上调25和26年Non-IFRS净利润2%和1%至10.9和12.6亿元。维持跑赢行业评级，维持港股目标价11.3港元，对应14倍的25年Non-IFRS市盈率，较当前有10%的上行空间（当前交易于12.3倍/10.5倍25/26年Non-IFRS市盈率）。

　　中金主要观点如下：

　　预测1H25赤子城科技收入同比增长39.5%

　　该行预计1H25赤子城科技收入同比增长39.5%至31.7亿元；其中，社交业务收入同比增长36.7%至28.3亿元，创新业务同比增长68.5%至3.4亿元。该行预期公司1H25归母净利润5.0亿元，Non-IFRS归母净利润为5.7亿元。

　　1H受用户增长驱动，社交业务维持较快增长

　　公司发布1H25运营数据，2Q25社交业务MAU达到3，385万（1Q/2Q环比增长3%/3%，同比增长15%/19%），社交应用累计下载量达到8.7亿次，环比增长6%。公司持续在新产品、新市场发力：根据SensorTower，1HYoHo、SUGO、TopTop月活用户数均维持较快增长，其中YoHo流水延续个位数同比增长，TopTop维持双位数增速，SUGO流水同增超100%。土耳其、沙特依旧贡献新产品主要流水，但欧美等小基数、高ARPU市场流水快速成长；此外，通过深度本土化社区运营，HeeSay在东南亚等市场的优势地位延续。基于新产品的高速成长，该行预计1H社交业务收入同比增长36.7%至28.3亿元。

　　社交电商和流量变现驱动创新业务增长加速

　　公司预计1H创新业务同比高增65.0%-74.9%至3.4亿-3.6亿元，相比24年有显著加速，根据公司公告，主要系流量变现和社交电商业务（荷尔健康）的快速发展。24年创新业务仅占集团收入9%，但毛利率显著高于社交业务，该行认为随着该业务商业化进展加速，对集团利润或有正向贡献。

　　关注经营杠杆优化

　　考虑到1H经营利润率有所优化，该行小幅上调全年利润预期。需注意历史上2H为公司投放旺季，全年收入趋势往往前低后高，根据Sensor

　　Tower，SUGO、TopTop等新产品7月流水同比增长还有加速，该行看好公司2H收入的弹性空间，且在买量策略优化和AI提效的基础上，建议关注经营杠杆超预期。