摘要：
... （来源：标普信评）
展 望
我们预计2025年证券行业营业收入稳健增长，行业信用质量保持稳定。2024年证券行业营业收入4,512亿元，同比回升11%，仅次于2021年5,024亿元的行业高点。2025年第一季度，主要41家上市证券公司营业收入合计1,205亿元，同比增加超过20%，表现回暖明显。经纪业务和自营投资业务在一季度的良好表现对行业整体的业绩回暖起到了关键作用。
我们预计2025年证券行业的盈利表现仍主要取决于经纪业务和自营投资业务的表现。2024年，证券行业的营业收入中，证券投资收益1,741亿元，同比增加43%，对营业收入的贡献为39%，占比较上年提升9个百分点；代理买卖证券业务净收入1,151亿元，同比增长17%，对营收的贡献为26%，占比较上年提升1个百分点；利息净收入、证券承销与保荐业务净收入、资产管理业务净收入对营收的贡献分别为11%、7%和5%，占比较上年均有不同程度的下降。2025年1季度，主要上市证券公司投资收益和公允价值变动收益合计约477亿元，同比增长约50%；经纪业务手续费净收入同比增加44%至315亿元，仍保持了良好的增长。考虑到资本市场波动，我们预计，2025年行业全年的营收增幅将较1季度回落，但仍能保持回暖增长态势。
证券公司保持了管控运营成本的力度。我们预计2025年全年行业业务及管理费占营业收入的比例仍会保持下降趋势。2024年，主要上市证券公司的业务及管理费合计2,290亿元，同比微增2%。业务及管理费占营业收入的比例为47.3%，同比下降2.2个百分点；2025年1季度，该比例进一步下降至47.1%。
2024年证券公司盈利表现回升，我们预计2025年行业盈利情况稳中有升。2024年，证券行业净利润1,673亿元，同比增加21%；主要上市证券公司平均加资产收益率6.33%，较上年5.86%增加。2025年1季度，主要41家上市证券公司净利润合计512亿元，同比大幅增长近80%，该增长一方面受到上年同期基数较低的影响，另一方面得益于2024年下半年以来的债券牛市以及较为活跃的资本市场表现推动自营投资和经纪业务收入增加。
低杠杆依然是证券行业在市场波动中保持良好信用质量的核心因素。我们预计2025年大部分证券公司仍将继续保持低杠杆经营。2024年，主要上市证券公司经调整杠杆倍数约为3.1倍，与上年末变化不大。截至2025年1季度末，公司经调整杠杆倍数略有下降至3.0倍，基本保持稳定。
我们预计2025年证券公司的风险状况仍将总体保持稳定。证券公司股票质押式回购业务规模普遍较小，信用类业务表现平稳。合规风险是近年来券商面临的主要风险之一。在强监管环境下，合规事件仍可能继续出现，对券商展业可能造成负面影响，但不会直接导致券商违约。
我们认为，政府继续保持了对证券行业的支持态度。近期，证券行业合并重组事宜持续推进，符合政策预期，也是践行“提升竞争力、培育一流投资银行”的重要举措。在监管政策支持下，2023年12月以来，已有收购国都证券、国联证券收购民生证券、收购国融证券、收购万和证券、国泰君安吸收合并海通证券等多个证券公司之间的合并重组案例。此前，推进的合并重组事宜还包括华创证券收购证券，以及因同一实控人而须开展整合的平安证券和等。
我们预计证券行业的营收和盈利将保持稳健增长，加之行业杠杆低且资本韧性好，证券公司未来12个月的主体信用质量将保持稳定。
关 注
保持低杠杆是证券行业保持信用质量稳定的关键因素；如果杠杆大幅上升，会导致证券公司的信用质量显著下滑。
出现重大合规风险的券商业务竞争力是否会受到严重损害。
合并重组对证券公司信用质量提升正面作用的影响程度。
分析师：
栾小琛，北京；
Collins.Luan@spgchinaratings.cn
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