摘要：
... 7月24日晚间，成都家居股份有限公司一纸公告震动市场：董事长刘兵被成都市郫都区监察委员会留置，副董事长刘云华将代为履行董事长职责。公告措辞冷静克制，强调“公司控制权未发生变化”、“生产经营不受重大影响”。次日资本市场反应波澜不惊，股价甚至微涨收盘。
刘氏三姐弟构建的商业版图此刻展现出惊人的稳定性。作为公司创始核心，刘兵、刘云华与刘义三人以80.11%的持股比例掌控着这家西南家居龙头。
业绩寒冬：连续下滑的营收与逆势坚挺的分红
富森美正经历上市以来最漫长的业绩寒冬。财务数据显示，自2023年第四季度起，公司营收已连续6个季度同比下滑。
2024年全年，公司实现营业收入14.3亿元，同比下降6.18%；归母净利润6.9亿元，同比下降14.39%。进入2025年，下滑趋势未见扭转，一季度营收3.3亿元，同比减少13.19%，净利润1.48亿元，同比下滑21.06%。
业绩承压背后是行业整体性困局。材料流通协会报告显示，2024年全国规模以上建材家居市场面积同比下降9.55%，行业饱和度预警指数持续处于高压区间。富森美在年报中坦承挑战：“头部家居卖场线下门店数量增长放缓，线上冲击加剧以及线下市场饱和”。
与业绩下滑形成鲜明反差的是公司堪称“豪横”的分红策略。2022-2024年间，富森美累计现金分红24.25亿元，其中2024年单年分红8.08亿元，分红比例高达117.11%。
这一数字意味着公司将当年全部净利润分配后仍动用了历史留存收益。自2016年上市以来，公司累计派现46.68亿元，平均分红率69.52%，在A股市场实属罕见。
股权堡垒：80%家族控股下的治理特征
富森美控制权结构呈现出罕见的集中度。截至2025年一季度，刘兵个人持股43.7%，其姐姐刘云华持股27.7%，弟弟刘义持股8.71%。三人构成一致行动人关系，通过合计80.11%的持股对公司形成绝对控制。
这种高度集中的股权结构形成双重效应。一方面，决策高效性。重大战略无需漫长博弈，如2023-2024年公司果断压缩装修业务。另一方面，治理风险集中。个人命运与企业高度绑定，此次刘兵被留置即构成典型治理危机。
人事安排同样体现家族治理特征。刘兵自2009年11月起担任董事长，刘云华任副董事长，刘义任董事兼总经理。此次刘兵被留置后，代行职责的正是其姐姐刘云华，实现权力过渡“无缝衔接”。
治理韧性还体现在成本管控细节中。2024年行业寒冬中，创始人带头降薪传递成本意识，推动2025Q1管理费用率逆势下降0.04个百分点。从智能电表全覆盖到保洁安保服务竞标，公司建立了一套贯穿运营末梢的增效体系。
高分红与高毛利：业绩下滑中的矛盾方程式
富森美财务数据呈现一组看似矛盾的现象：在营收净利双降背景下，2025年一季度毛利率逆势攀升至69.99%，同比提升1.28个百分点，环比大增5.51个百分点。
这抹亮色背后是一场静悄悄的战略重构。其一，主动削减装修业务，该业务曾贡献可观营收但毛利率偏低，2024年被列为压缩重点。其二，租金策略调整，推行“分级定价”与租期优惠组合拳，在维持98%出租率的同时守住租金基准线。其三，业务结构优化，将资源向核心租赁及增值服务倾斜，提升主业“含金量”。
与高毛利相伴的是异常慷慨的分红政策。2016年上市以来平均69.52%的分红率，远超A股上市公司平均水平。这种策略吸引了一批看重现金回报的长期投资者，但也引发市场质疑：是否过度透支公司发展储备？
财务数据显示，尽管业绩下滑，公司现金流依然强劲。2025年一季度经营活动现金流净额达4.05亿元，同比大增50.43%，主要源于保理款和小额贷款净收回增加。这为高分红提供了现实基础，也凸显其类REITs（房地产信托投资基金）属性。
减法战略与增量探索：存量时代的双重突围
面对行业寒冬，富森美实施了一套攻守兼备的战略组合。在传统卖场业务上做减法，在数字化和新业态上做加法，形成独特的转型路径。
战略收缩聚焦核心效率。2023年起，公司主动压缩低毛利的装修业务规模，将资源集中于市场租赁及服务主业。该业务贡献公司87.2%的营收，具有显著的规模效应和现金流稳定性。通过分级定价策略和租期优惠，公司在行业下行期仍维持98%的出租率。
同时，公司打造全域流量运营体系。构建“直播+短视频”营销矩阵，2024年线上引流到店客户超2万组，券品核销率达88%，单场直播销售额突破千万元。通过赋能3500家商户共建内容生态，公司年生产短视频9.86万条，将获客成本压缩至传统渠道的1/3。
天府直播港项目成为战略级增量。这个24万㎡的创新综合体引入三翼鸟城市体验中心、壹集旗舰店等高端业态，与小红书头部主播“一颗KK”共建美学馆，开辟直播分成新模式。项目还衍生出市集、露营等场景消费，打开非家居收入空间。
存量房市场成为新战场。针对成都存量房交易占比超60%的区域特点，公司2022年发布“老房焕新”战略，联合30余家品牌打造一站式解决方案。通过高频次社群营销锁定精准客源，富森美在行业寒冬中培育新的增长点。
实控人留置风波：治理韧性与未来挑战
刘兵被留置事件发生在富森美转型关键期。尽管公司强调“生产经营未受重大影响”，但作为掌舵人28年的创始人，其缺席可能对企业战略实施带来潜在影响。
从公司治理结构看，代行职责的刘云华同样为创始团队成员，对业务高度熟悉。公告特别指出除刘兵外的其他董事、监事及高管均正常履职，显示治理机制仍在有效运转。这种稳定性很大程度上源于刘氏家族对企业的高度控制力。
长期挑战则更为复杂。行业数据显示，全国规模以上建材家居市场面积持续收缩，富森美自身也面临区域集中风险——2024年成都地区营收占比高达97.76%。虽然公司通过数字化改造和业态创新提升坪效，但转型成效仍需时间验证。
天府项目招商进展将是重要观察指标。券商分析指出该项目“单年新增成本约6000万”，且“行业承压或延缓招商进度”。作为公司布局未来的战略支点，其表现将直接影响中长期增长曲线。
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